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Monitor Semanal

06-12-2017

Resumen Ejecutivo

MONETARIAS Y FINANCIERAS 
Las presiones sobre la cotización del dólar se sostuvieron durante la semana, con el billete descendiendo nuevamente a niveles de $17,3 y con una oferta en un contexto de altas tasas en pesos que resulta más que suficiente para compensar las salidas vinculadas a la formación bruta de activos externos del sector privado no financiero (US$38.262 millones) y la demanda vinculada al déficit comercial en bienes (US$6.217 millones hasta octubre) y turismo (US$9.031 millones). 

Durante noviembre, la base monetaria desaceleró su ritmo de expansión, en un mes donde el Tesoro redujo las ventas de divisas al BCRA. El financiamiento directo (ventas de divisas) e indirecto (giro de adelantos transitorios y utilidades) sumó el mes pasado $28.335 millones, frente a $60.161 millones en octubre, en tanto es esperable que durante diciembre, dadas las necesidades de pesos del Tesoro, las ventas del Tesoro se aceleren, con un impacto sobre la emisión de pesos en caso de ventas al BCRA o sobre el tipo de cambio en caso de se realicen directamente contra el mercado.

FISCAL 
La recaudación tributaria sumó $224.464 millones en noviembre, exhibiendo una suba de 23,1% i.a. y acumulando un incremento de 30,6% i.a. en los primeros 11 meses del año. No obstante, la interanualidad de los ingresos se vio afectada por la elevada base de comparación de noviembre del año pasado, cuando se contabilizaron ingresos del sinceramiento fiscal. Si se netean estos ingresos el crecimiento de los recursos tributarios ascendería a 32,5% i.a.

ACTIVIDAD 
El ISAC publicado por el INDEC mostró una suba interanual del 25,3% en octubre (octava suba consecutiva), con lo que acumula un incremento del 11,6% en lo que va del año. El dato oficial estuvo en sintonía con indicadores privados. Esta suba representa un récord absoluto en la actividad de la construcción, a pesar de la merma en la obra pública.

Asimismo, el EMI mostró que la actividad industrial mejoró un 4,4% respecto de octubre 2016, con lo que acumula un incremento del 1,8% en el año. Casi todos los rubros experimentaron mejoras interanuales, a excepción de alimentos y bebidas y refinación de petróleo. Además, los indicadores privados también mostraron incrementos interanuales.

La producción automotriz cayó 3,7% i.a., lo cual se explica por la baja en las exportaciones a Brasil (10,9%). Las ventas a concesionarios sigue pujantes, al igual que las importaciones: crecieron 26% i.a. y 45,1% i.a., respectivamente.

MERCADOS Y PANORAMA INTERNACIONAL 
Los mercados financieros globales continúan en modo risk on en consistencia con tasas bajas en la curva de bonos del Tesoro de largo plazo, precios de las acciones en USA que se siguen sosteniendo en niveles elevados en un entorno de volatilidad financiera acotada. En este contexto, los capitales siguen aprovechando los diferenciales de tasas a favor en las economías emergentes, tanto en lo que respecta a los spread de la deuda en dólares como al carry trade en moneda local.

En este sentido, el gradualismo en el ciclo de suba de la tasa de interés de la Fed y en el achique de la hoja de balance son los estabilizadores de los mercados, como contrapartida de los altos niveles de deuda y un escenario con lento crecimiento e inflación moderada.

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