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Monitor Semanal

19-07-2017

Resumen Ejecutivo

MONETARIAS Y FINANCIERAS
En la licitación de ayer, el BCRA ubicó la tasa de la Lebac más corta en 26,5%, convalidando los precios a los que el instrumento había cotizado en en los días previos. No obstante, la tasa no resultó suficiente para renovar la totalidad del vencimiento, que alcanzaba a $532.022 millones, redundan-do en una caída en el stock de Lebacs de $64.399 millones y una expansión de base monetaria, incorporando el pago de los intereses en torno a los $80.000 millones. Asimismo, el BCRA retocó al alza el resto de la curva.

Parte de la expansión monetaria comenzó a presionar al tipo de cambio desde la apertura de la jornada de hoy, con un dólar que saltó a la zona de $17,15 (tras haber tocado un máximo intradiario de $17,35). La presión cambiaria en la apertura de la jornada de hoy se fue moderando sin intervención oficial, con la oferta privada apareciendo nuevamente y la Lebac más corta cotizando en la zona de 26,3% (20 puntos básicos por debajo del nivel convalidado en la licitación).

Mientras la cuenta capital se mantenga abierta, tanto el BCRA como el Tesoro disponen de amplio margen para moderar la volatilidad en el tipo de cambio frente a la elevada demanda de divisas del sector privado (US$27.146 millones brutos en concepto de turismo y atesoramiento en el primer semestre). La autoridad monetaria cuenta con el instrumento de la intervención en el mercado de cambios (con reservas en US$48.246 millones) o la señal de tasas en las operaciones de mercado abierto, en tanto el Tesoro dispone de depósitos en el sistema financiero por US$5.862 millones que deberá liquidar (contra el BCRA, sin impacto sobre el mercado de cambios, o contra el merca-do) para cubrir necesidades de pesos.

FISCAL 
Las cuentas públicas presentaron en junio un défi-cit de $57.039 millones, consistente con ingresos creciendo 24,3% i.a. y erogaciones primarias ex-hibiendo una suba de 25,6% i.a. Así, en el primer semestre del año el déficit primario se ubicó en $144.286 millones (1,5% del PIB), por debajo de la meta trimestral de 2% del PIB que el Ministerio de Hacienda había delineado a principios de año.

ACTIVIDAD 
Con buenos desempeños en la producción de hierro primario y laminados terminados en caliente, la producción de la industria siderúrgica creció 9% i.a. en el mes de junio. Así, confirma la tendencia positiva que viene exhibiendo durante el año.

PANORAMA INTERNACIONAL 
Los mercados financieros continúan navegando un escenario con precios de acciones elevados en EE.UU., en un contexto de volatilidad financiera acotada y tasa de interés a 10 años de los bonos del Tesoro de USA que vuelve a ajustar a la baja hacia la zona de 2,27%. En este contexto, el índice Dólar viene perdiendo terreno en las últimas semanas frente al Euro y la Libra como contrapartida de un mercado que empieza a descontar un retiro gradual de los estímulos monetarios en estos bancos centrales. Los obstáculos que viene encontrando la agenda electoral del presidente Trump en el Congreso ha desinflado la presión al alza en las tasas de interés de largo plazo de los bonos del Tesoro y en el índice del Dólar. De to-das formas, los precios de las acciones, que se vieron impulsados por la expectativa de la implementación de baja de impuestos y aumento del gasto público, siguen sostenidos en niveles altos en un contexto de baja volatilidad financiera medida por el índice VIX, amortiguados por la baja de las tasas de interés.

Si bien las tasas en EE.UU siguen siendo bajas, en una economía endeudada, con crecimiento débil y baja inflación frente a la caída del precio del petróleo, la volatilidad de la tasa a 10 años de los bonos del Tesoro y la identificación del rango (2,20% / 2,60%) en el que se mueve es clave para el manejo de la cartera de bonos largos emergen-tes. De ahí, la importancia del movimiento de la pendiente de la curva de rendimientos de los bo-nos del Tesoro de USA y su impacto en bonos y monedas emergentes.

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