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Monitor Semanal 21/02/2018

21-02-2018

Resumen Ejecutivo

MONETARIAS Y FINANCIERAS
Una vez más la movilización sindical de Moyano refleja las dificultades del manejo de la puja distri-butiva en un contexto de corrección de precios relativos (suba de tarifas), reacomodamiento del precio del dólar tras el atraso de los primero once meses de 2017, en un año donde las negociaciones paritarias intentan ser un ancla adicional de la inflación junto con la apertura gradual de la eco-nomía y la tasa de interés de la política monetaria. 
En la licitación de Lebacs, el BCRA convalidó la tasa de interés del mercado secundario, en línea con una tasa de corte de 26,75%TNA para el tramo de 28 días frente a una tasa de interés de 27,24%TNA para el tramo más corto de la licitación anterior. Los vencimientos ascendían a $492.878 millones (49,7% de la base monetaria) y las propuestas alcanzaron $417.460 millones (85% de los vencimientos vs un ratio de 90% en la licitación anterior), adjudicándose $411.011 millones, resultando en una baja del stock en circulación por VN $81.867 millones y una expansión monetaria en torno a $95.000 millones. La demanda del mercado se volvió a concentrar en el tramo más corto (70% del total ofertado vs un ratio de 65% en la licitación anterior). La menor demanda de las aseguradoras tras el cambio en la regulación y los requerimientos de encajes dejaron liquidez disponible afuera para ingresar en la licitación, amplificando la emisión monetaria resultante frente a los altos vencimientos. Como es habitual, el BCRA intentará esterilizar por Leliq, pases pasivos y mercados secundarios de Lebacs el grueso de la emisión monetaria que dejó la licitación para mantener el control de los agregados monetarios en un contexto de presiones cambiarias frente la volatilidad de los mercados globales, la aceleración de la inflación frente a la suba de tarifas y las negociaciones paritarias. 

ACTIVIDAD
Corregimos levemente a la baja nuestra proyección de crecimiento para 2018 desde 2,1% a 1,8% en función de dos shocks externos: efecto cosecha y mayor volatilidad financiera en los mercados globales con tasas más altas en USA.
Efecto cosecha. La caída estimada en la cosecha de maíz (-25%) y soja (-9%) por la sequía podría restar entre 0,5 p.p. y 1p.p y entre US$3.000 y US$4.000 millones a la oferta de dóalres.  

PRECIOS
El dato del IPC nacional de enero arrojó una suba de 1,8% mensual en el índice general, consistente con una inflación núcleo en 1,5%, estacionales en 2,1% y regulados en 2,5%. En tanto, la inflación mayorista exhibió una aceleración en el margen con precios que en promedio subieron 4,6% mensual. Nuestra proyección de inflación para febrero se ubica en torno a 2,4% mensual, explicada prin-cipalmente por el impacto de subas en gas, elec-tricidad, naftas y transporte, que en conjunto apor-tan 1,5 p.p. de forma directa.

FISCAL
En enero, el Gobierno mostró un superávit fiscal antes de intereses de $3.589 millones, apenas 9,5% por encima del de un año atrás. Después de intereses, el resultado se transformó en un déficit de $25.889 millones, casi cuatro veces más que el enero 2017. 
Sector Externo
En enero volvió a observarse un deterioro en las cuentas externas. La balanza comercial registró un desequilibrio de US$986 millones frente a uno de solo US$52 millones un año atrás. Este aumento es producto de un salto en las importaciones del 32% frente a un aumento en las exportaciones de 10,7%.

MERCADOS/PANORAMA INTERNACIONAL
Las minutas de la Reserva Federal de USA (Fed) de la reunión de enero ratificaron la confianza de los participantes de la Fed en una convergencia gradual y desde abajo de la inflación hacia la zona objetivo de la Fed del 2% anual y en un impacto favorable de la baja de impuestos sobre la economía real, abriendo las puertas para un movimiento alcista de la tasa de referencia en la próxima reunión de marzo, en consistencia con un escenario de tres subas de 25 puntos básicos cada uno para todo el año.

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