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Monitor Semanal

31-01-2018

Resumen Ejecutivo

MONETARIAS Y FINANCIERAS 
El tipo de cambio se ubicó en torno a $19,6 al cierre de este informe, acumulando una suba de casi 14% desde la primera semana de diciembre tras 5 meses de estabilidad nominal.
La suba en el precio del dólar en el mercado local se dio en simultáneo a un debilitamiento global de la moneda norteamericana, con el índice dólar (DXY) cayendo 5% desde la primera semana de diciembre frente a una suba del euro de 5.6% y del real (tras la complicación en la situación judicial de Lula) de 5,3%. En este contexto, y más allá de la suba de las últimas semanas, el tipo de cambio real multilateral todavía se ubica por debajo de los niveles alcanzados tras la salida del cepo en diciembre de 2015, llegando a un valor de 0,97 (base 1 = 17 de diciembre de 2015). Si se consi-dera el tipo de cambio real bilateral con EE.UU. (capturando exclusivamente la variación de la paridad nominal peso/dólar y los diferenciales de inflación entre ambos países), el índice se ubica en 0,87. Frente a la primera semana de diciembre, los tipos de cambio multilateral y bilateral acumulan una suba de 14,8% y 10,2%, respectivamente.
Por lo pronto, con reservas en US$62.943 millones y depósitos públicos en el sistema financiero por US$9.900 millones, tanto el BCRA como el Tesoro disponen de un amplio margen para intervenir frente a episodios no deseados de volatilidad cambiaria. De hecho, en la última semana el BCRA volvió a adquirir divisas del Tesoro por US$1.500 millones, elevando el total durante enero a US$3.000 millones.

ACTIVIDAD
La actividad manufacturera registró en diciembre un crecimiento de 0,3% i.a., acumulando en el año una suba de 1,8% i.a. La expansión en el mes exhibió una fuerte desaceleración en la comparación interanual (+3,5% i.a. en noviembre), una vez que los datos comienzan a compararse frente a la base de comparación más elevada que resulto diciembre del año pasado (algo similar a lo que probablemente ocurra cuando se conozca el dato del EMAE del mes pasado). 
Por otro lado, la actividad de la construcción regis-tró en diciembre una suba de 14,5% i.a., acumu-lando en el año un crecimiento de 12,7% i.a., tras la caída de 12,7% i.a. experimentada en 2016. Asimismo, y con datos a noviembre, la actividad tenía registrados 460.428 trabajadores con aportes, exhibiendo un crecimiento de 11,8% i.a. (+48.435 trabajadores).

MERCADOS Y PANORAMA INTERNACIONAL 
La tasa a 10 años de los bonos del Tesoro de USA vuelve a tomar impulso y se acerca hacia la zona de 2,73% frente al aumento de las expectativas de crecimiento/inflación/déficit fiscal en USA, en paralelo con precios de acciones por ahora sostenidos en niveles elevados (S&P en 2.828), en un entorno de baja volatilidad financiera (con un VIX en 14) y un dólar que pierde terreno a nivel global (DXY en 88,99). Vale remarcar los factores que están detrás de la presión alcista en las tasas de interés de largo plazo de los bonos del Tesoro. La expectativa de un mayor crecimiento por gasto de capital frente a la baja de impuestos que pasó el Congreso norteamericano. El aumento en las expectativas de inflación frente a la suba del precio internacional del petróleo y el potencial arranque de la inflación de salarios (2,5% anual en diciembre) frente a la baja de la tasa de desempleo y la mayor demanda de empleo por la baja de impuestos. De hecho, a pesar de la suba de la tasa nominal de los bonos del Tesoro a 10 años, la tasa de interés real de los bonos que ajustan por inflación de igual maturity se mantuvo en la zona de 0,5% anual. La menor demanda de bonos soberanos largos frente al achique gradual de la hoja de balance de la Fed. La expectativa de una mayor oferta de bonos del Tesoro para financiar el aumento en el déficit fiscal (crowding out) por la baja de impuestos y el shock de obra pública



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