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Monitor Semanal

27-12-2017

Resumen Ejecutivo

MONETARIAS Y FINANCIERAS 
En los últimos días del año, el dólar sostuvo la tendencia alcista ubicándose en torno a $18,45 al cierre de este informe, exhibiendo una suba de 7% frente a los mínimos de $17,26 alcanzados en la segunda semana de diciembre. La suba en el tipo de cambio, frente a un mercado que percibía la paridad como atrasada y sostenida por el financiamiento del déficit fiscal y las altas tasas en pesos que incentivaban el carry trade, se inició con las tensiones en torno a la aprobación del paquete de leyes económicas y se aceleró luego de la expansión monetaria derivada del desarme de Lebacs a partir de mediados de mes ($115.289 millones en la licitación primaria y $22.720 millones en los 6 días previos), consumiendo en una semana casi 3 meses de carry con Lebacs. 

FISCAL 
Las cuentas públicas presentaron en noviembre un déficit primario de $29.662 millones, con ingresos exhibiendo una suba de 18,4% i.a. y un gasto primario aumentando 27,2% i.a. En el acumulado de los primeros 11 meses del año, el déficit primario sumó $284.535 millones (2,7% del PIB). Con intereses que volvieron a crecer fuertemente (+149,4% i.a.), el déficit financiero del mes se ubicó en $46.021 millones y acumula $478.942 millones en lo que va del año.

ACTIVIDAD 
El PIB mostró un aumento de 4,2% i.a. en el tercer trimestre, consistente con un 0,9% en la serie desestacionalizada (menor a lo informado inicial-mente) y una suba acumulada del 2,5%. Los datos del EMAE muestran un salto en el margen (5,2% i.a. el dato de octubre y 0% s.e. contra el tercer trimestre), aunque no luce suficiente para impulsar el crecimiento del año por encima del 3%. Si el cuarto trimestre crece igual que el tercero (0,9% s.e.), el año cierra en 2,8% y el arrastre estadístico para 2018 alcanza a 1,3%.

COMERCIO EXTERIOR 
El déficit comercial de noviembre fue el más alto de la historia: US$ 1.541 millones, con exportaciones que caen 4,9% i.a. e importaciones que se disparan 30,2% i.a. Dos terceras partes de la desmejora del saldo comercial en el año están explicadas por el comportamiento de las cantidades transadas.

BALANZA DE PAGOS
El déficit de cuenta corriente se triplicó en la comparación i.a., al alcanzar los US$ 8.653 millones. La principal causa de esta desmejora es la cuenta de bienes, que pasó de un superávit de US$ 1.792 M a un déficit de US$ 1.712 M. 

Por su parte, el financiamiento para cubrir el des-balance provino, en comparación con el tercer trimestre de 2016, en mayor grado por IED, cuyo aumento fue del 213% i.a. (la base de comparación es particularmente baja por la liberación del cepo que permitió el giro de utilidades que antes se reinvertían forzadamente), aunque el grueso sigue siendo la inversión en cartera.

MERCADOS Y PANORAMA INTERNACIONAL
Con el paso de la baja de impuestos por el Congreso, el rendimiento a 10 años de los bonos del Tesoro escaló hacia la zona de 2,45%, con precios de acciones estabilizados en niveles altos en un entorno de volatilidad financiera acotada y dólar calmo a nivel global. 

Finalmente, a lo largo del 2017, la Fed subió la tasa de interés en línea con lo anticipado, con tres subas de 25 puntos básicos cada una, afianzando el gradualismo que espera el mercado en un contexto de aplanamiento de la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro y un Dollar Index estabilizado en la zona de 93, luego del efecto Trump de fines del año pasado, que llevó la tasa a 10 años a 2,60% y el Dollar Index a 102,9. Con respecto al programa de achicamiento de la hoja de balance, la Fed apunta a un proceso muy gradual, con una reducción de 7% del tamaño de la hoja de balance en los primeros doce meses en línea con una reducción de 300.000 millones de dólares.


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